Что Twenty One Capital сообщила в SEC
Twenty One Capital приложила к отчётности в SEC расшифровку и слайды выступления Загури на Bitcoin Asia 28 августа 2026 года. В презентации исторический максимум оценён в 1 275 EH/s на 19 сентября 2025 года, а текущий уровень - в верхней части диапазона 900 EH/s. Компания получила просадку примерно на 22-24% и назвала период самым долгим за десятилетие без нового максимума.
Формулировка важна: на слайде говорится, что сеть «может» находиться в первом настоящем медвежьем рынке хешрейта. Это аналитическая классификация руководства, а не отдельное состояние протокола. Bitcoin не объявляет начало или окончание такого рынка. Проверяемыми показателями остаются блоки, сложность и статистическая оценка вычислительной мощности.
Почему сервисы показывают разные пики хешрейта
Точный суммарный хешрейт неизвестен: узлы видят найденные блоки, а не все попытки ASIC. Мощность выводят из скорости появления блоков и действующей сложности. Blockchain.com отдельно предупреждает, что дневные значения заметно колеблются из-за случайности, даже если реальная мощность не меняется, и рекомендует смотреть хотя бы на семидневное среднее.
По полученному 2 сентября годовому ряду Blockchain.com семидневная средняя достигала около 1 152 EH/s 19 октября 2025 года и составляла примерно 923 EH/s на 1 сентября 2026 года. Это снижение почти на 20%. Пик ниже оценки Twenty One Capital, а дата отличается на месяц, потому что используются разные окна и способы сглаживания. Совпадает главное направление, но сравнивать числа из разных графиков как одну серию нельзя.
Что заставляет майнеров отключать ASIC
Доход отдельного оператора зависит от его доли в общем хешрейте, награды за блок и комиссий, цены Bitcoin и затрат. При низкой цене хеша старые ASIC с высоким потреблением первыми перестают покрывать электроэнергию. Компания сравнивает нынешнее постепенное снижение с быстрым шоком 2021 года: тогда оборудование после запрета майнинга в Китае перевозили, а сейчас часть машин отключают из-за отрицательной экономики.
Сложность подтверждает давление, хотя меняется медленнее оценочного хешрейта. Ряд Blockchain.com показывает около 125,81 трлн на 1 сентября против 129,70 трлн годом ранее, то есть примерно на 3% меньше. Протокол пересчитывает сложность каждые 2 016 блоков, стремясь вернуть средний интервал к десяти минутам. После ухода части мощности понижение сложности увеличивает долю наград для оставшихся машин.
- Цена BTC определяет долларовую стоимость награды майнера.
- Сложность и общий хешрейт распределяют фиксированный выпуск между операторами.
- Энергоэффективность ASIC и тариф за кВт·ч задают границу отключения.
- Долг, аренда площадки и обслуживание усиливают разницу между компаниями.
Как дата-центры ИИ конкурируют с майнингом
Связь с ИИ видна на уровне конкретных компаний. В годовом отчёте IREN указано, что в 2026 финансовом году оператор начал выводить из эксплуатации майнинговое оборудование и перенаправлять электроэнергию и мощности дата-центров в AI Cloud Services. На 30 июня его установленный майнинговый хешрейт составлял 23,2 EH/s примерно на 380 МВт, а основной переход компания планировала завершить к 31 декабря 2026 года.
Это подтверждает структурный сдвиг, но не позволяет приписать ИИ весь спад сети. Мощные GPU требуют другой аппаратуры, сетей и охлаждения; не каждую майнинговую площадку можно быстро конвертировать. Кроме того, снижение цены Bitcoin, рекордно слабая доходность хешрейта, региональные ограничения и сезонное управление нагрузкой действуют одновременно. Корректнее считать AI/HPC новым конкурентом за капитал, подключение к сети и готовые мегаватты.
Что снижение меняет для сети и майнеров
Меньший хешрейт означает меньший объём вычислений, который потенциальному атакующему нужно сопоставить с сетью, поэтому направление важно для безопасности. Однако текущие сотни EH/s всё ещё представляют огромную специализированную инфраструктуру. Корректировка сложности поддерживает выпуск блоков, но не заменяет ушедшую защитную мощность и не гарантирует прибыль каждому оператору.
Для эффективных майнеров спад может улучшить условия: после пересчёта сложности их существующие машины получают большую долю наград, а оборудование и энергоконтракты конкурентов могут подешеветь. Восстановление не обязано повторять 2021 год. Оно будет зависеть от курса Bitcoin, комиссий, новых поколений ASIC, тарифов и того, окажутся ли долгосрочные контракты AI/HPC выгоднее майнинга. Поэтому тезис Twenty One Capital полезен как описание режима рынка, но не как доказанная единственная причина или прогноз разворота.
